[摘要] 国内经济上周国信高频宏观扩散指数连续三周反弹后再次下滑，但分项数据显示可能存在部分扰动，不改9月经济总体略有回暖的态势。九月地产销售数据仍然较弱，竣工高企致去库存压力进一步攀升，后续开发商可能会加大降价幅度回笼现金流。我们预计明年央行会以PSL方式定向支持按揭贷款利率。
国内经济上周国信高频宏观扩散指数连续三周反弹后再次下滑，但分项数据显示可能存在部分扰动，不改9月经济总体略有回暖的态势。九月地产销售数据仍然较弱，竣工高企致去库存压力进一步攀升，后续开发商可能会加大降价幅度回笼现金流。我们预计明年央行会以PSL方式定向支持按揭贷款利率。9月猪肉价格回落，但产能在进一步收缩，这将增加后续猪肉价格对需求回暖的反应弹性，需要密切关注。水泥价格有所企稳，可能受益于保障房和棚改的发力。
美元指数再创新高，人民币汇率小幅，加权汇率被动抬高不利于后续出口。
高频指数下滑不改九月经济回暖态势，地产销售金九银十开局不利。上周国信高频扩散指数跌幅为-2(图1)，水泥价格有所上行，环渤海动力煤价格和废钢价格2个指标保持不变，无氧铜丝利润、耗煤量和南华工业品指数3个指标有所下行。不过，考虑到发电量季节性环比回落会拖累耗煤量数据，而南华工业品指数更多受到近期美元大涨的影响，最后一周高频指数的回落不会改变整个9月经济略有回暖的态势。我们预计四季度经济会有所回暖，全年GDP增速仍可达到我们年初预计目标7.3%。
九月地产销售较弱，各地政府已经先后放开购房限制。九月前三周一、二线城市地产销售表现平平，环比并未显著改善(图2)。而8月地产竣工面积同比大幅攀升进一步推高了后续去库存的压力。后续在资金压力下，开发商可能会进一步加大降价幅度以价换量。各地政府也纷纷松绑购房限制，包括限购、首套房认定标准等。这有助于扩大居民部门加杠杆的空间，对短期地产销售会有刺激。但若要提高居民部门加杠杆的能力和意愿，定向降低按揭贷款利率仍是关键所在。我们预计，明年央行会考虑将按揭贷款纳入PSL抵押品框架，以达到定向维稳房地产市场的目的。
九月猪肉价格表现平稳，供给收缩或仍在进行。上周农产品批发价格指数小幅上升，其中22省市猪肉价格基本与上周持平(图3)。9月猪肉价格环比回落，意味着8月的上涨未能持续，需求疲软下猪肉价格上涨动能相对不足。
但仍需注意的是，由于猪粮比价进一步回落，供给收缩可能仍在继续。考虑到当前能繁母猪存量已经较低，可能导致未来猪价对需求回暖的反应弹性增加，后续需要对此密切跟踪关注。9月蔬菜和水果价格表现平稳，预计不会对通胀数据产生太大扰动(图4)。
上周铜价继续下滑，水泥价格企稳。上周南华工业品指数继续走低，伦铜和沪铜价格同步下跌(图5)，可能更多地是由于美元指数持续走强造成的，并非完全是内需下滑所致；螺纹钢价格小幅回落，环渤海动力煤价格环比没有显著变化；水泥价格继续低位企稳，上周除了华北地区水泥价格出现较大程度的回落以外，其他地区水泥价格保持平稳或者有所上升。今年以来水泥价格一直受房地产拖累持续下滑，9月开始出现企稳回升。考虑到商业地产销售并未显著好转，相关投资开工也不会有较大改观，9月水泥价格企稳一方面可能与季节性因素有关，另一方面可能是由于棚改和保障房投资力度的加强，这需要进一步的数据验证。
上周央行公开市场继续开展正回购，季末理财产品率回落。上周二和周四央行在公开市场分别进行了180亿元的14天正回购，中标利率持平于3.5%，全周净回笼110亿元(图7)。由于前一周央行已经通过SLF注入了5000亿的流动性，货币市场表现平稳，短期利率略有下行。9月中旬理财产品率出现较大幅度的回落(图8)。一般来说，由于揽储压力，季末理财产品率会上行。9月理财产品率下行，一方面由于货币市场利率出现下降，另一方面可能与存款偏离度指标推出后，对商行季末揽储的时间节点产生了一定影响。
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